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2022-7-6 23:54
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作者｜Eastland 头图｜视觉中国 2022年6月25日，格力电器（000651.SZ）通告称，京海互联于6月24日经过大宗买卖方式共减持公司股份1.1亿股，占总股本的1.86%，持股比例降至6.47%。 2012年，美的、格力营收别离为1030亿、993亿，格力为美的的96.4%。这一年方洪波、董明珠同时成为“操盘手”。今后，起点基底细同的两家公司经常被停止比力。 依照2022年6月28日开盘价，美的团体、格力电器市值别离为4143亿、1970亿，静态市盈率别离为14.4倍、12.3倍。两家市值较1年前都有较大回落，但美的市值领先上风从60%扩大到110%。 用时十年的“田忌赛马”终局越来越清朗。 营收差异渐大 到2016年，美的、格力营收别离为1590亿、1083亿，格力相当于美的的68%。在方洪波治下，美的领先上风从2012年的4个百分点扩大到32个百分点。 2018年格力发力上攻，营收逼近2000亿、相当于美的的76.3%。但自2019年，落后幅度再度扩大——2020年格力营收跌破美的营收的60%，2021年降至美的的55%。
空调、家电、智能装备，别离对应美的、格力的“上驷”“中驷”和“下驷”。 1）上驷，悬念还能连结多久？ 美的、格力的上驷是空调营业，包括家用空和谐暖通空调。 格力的“上驷”是长胜将军。2018年格力空调营业营收1557亿，美的支出不及格力的一半。 2020年，格力的“上驷”偶有“失蹄”，被美的以微小上风超越。 2021年，格力空调支出1317亿，相当于美的空调营收的108%，重新夺回空调霸主宝座。
在上驷的对决中，格力赢得不轻松。现在看来，美的空调支出终将跨越格力，悬念连结不了多久。 2）中驷，并没有可比性 美的、格力的“中驷”是家用电器，别离命名为“消耗电器”和“生活电器”。 2021年，全国25个首要家电品类中，美的有7个品类线上/线下市场份额排名第1；冰箱、洗衣机、电热水器、微波炉、烤箱等7个品类线上市场份额排名第2。 格力家电营业与美的家电营业不具可比性，放在一张图里极为不调和。 美的消耗电器包括冰箱、洗衣机、厨卫及品种繁多的家电，2018年销售支出冲破1000亿。2021年美的家电支出达1319亿，同比增加15.8%。 2020年、2021年格力家电支出别离为45亿、49亿，跌到美的家电支出的4%以下。而且2021年增速仅为8%，远远落后于美的。
空调与冰箱、洗衣机都是家电，在设想、生产、供给链、销售渠道等诸多方面都是附近甚至不异的。 作为空调王者，家用电器是格力最有希望做大、做强的营业，但尽力了这么多年，冰箱、洗衣机、电饭锅……都做了，但格力家电销售支出还不到美的二十五分之一。 所以，美的、格力的“中驷”没有可比性。 3）下驷，美的“匿伏”多年 作为家电制造巨头，美的、格力均已完成向智能制造的转型，还对外出售数控机床、产业机械人等智能装备。 美的将智能装备板块命名为“机械人及自动化系统”。板块的焦点是2017年美的收买的天下顶尖产业机械人制造商“库卡”。2021年，该板块营收272.8亿，其中来自戴姆勒、宝马等的定单达数千台/套。 2021年，格力智能装备板块营收仅8.6亿。为进步可比性，将绿色能源板块支出29.1亿（首要来自银隆，已更名为“格力钛新能源”），“产业制品”板块支出31.9亿（紧缩机等），与智能装备支出相加，总支出69.6亿，约为美的智能装备支出的25.5%。
美的智能装备板块的焦点是德国库卡（KUKA）。该项收买极大地进步了美的制造的自动化水平，停止2022年头每万名工人利用的机械人台数到达370台，估计两年内进一步进步到700台/万人。 库卡被美的并购后业绩缓慢下滑，2020年营收216亿，较2017年下降20%，每年下滑7.2%。2021年库卡推出一系列新产物，全年营收273亿、同比增加26.4%。 我国产业机械人利用额度不到250台/万人，韩国则跨越930台/万人。生齿盈利殆尽，招工难、用工贵、职员活动率高，促使企业更多天时用机械人，中国已成为全球最大、增速最快的机械人市场。 从2017年收买库卡95%股权，美的花了四五年时候整合资本、进步供给链的外乡化率，现在已渐入佳境。到2024年，美的收买库卡时做出的“不干涉、不裁员、不退市”将到期。 都是高手，但格力出现异动 1）格力本钱控制才能出众 2021年，美的、格力毛利润别离为767亿、456亿。格力以美的55%的营收，获得美的60%的毛利润，说明格力的本钱控制才能优于美的。
格力本钱控制上风是全方位的： 2021年，美的原材料本钱占营收的51.3%、格力为45.9%。营收数千亿的同业，材料本钱竟相差5个百分点； 美的野生本钱占营收的3.6%、格力为2.3%； 美的能源本钱占营收的0.8%、格力为0.4%；折旧占营收的比例，美的、格力同为0.9%。
美的本钱略高的客观缘由是产物线丰富，相比之下格力加倍专注。 2）毛利润及用度 蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色“沉没”彩色时才能获得经营利润。 2021年，美的毛利润767亿，毛利润率22.5%（较峰值下滑6.4个百分点）。销售、治理、研发三项用度合计509亿，总用度率为15.8%（较峰值下滑4.9个百分点）。
2021年，格力毛利润456亿，毛利润率24.3%（较峰值下滑5.9个百分点）。销售、治理、研发三项用度合计219亿，总用度率11.7%（较峰值下滑2.5个百分点）。
经过对照，有两个印象： 第一，美的范围效益更明显。以2021年为例，市场用度、治理用度、研发用度均为格力的2倍，用度率只比格力高1～2个百分点。出格是研发用度，美的、格力别离为120亿、63亿。久而久之，美的会积累越来越大的技术上风。 第二，虽然创新才能欠安，但格力对现有营业（主如果空调）紧缩本钱、控制才能超强。 2012年美的营收小幅领先，但净利润远低于格力，直到2020年才跨越格力。2021年美的、格力净利润别离为286亿、231亿，格力相当于美的的81%。
以美的50%的营收获得美的80%的净利润，格力的本钱控制才能值得称道。但格力已“挤掉毛巾中最初一滴水”，进一步紧缩的余地不多了。 3）格力关键目标异动 在格力净利润连结领先的那些年，经营活动现金流却大幅低于美的。 2017年，格力、美的净利润别离为224亿、186亿，格力领先20%；但经营现金流净额别离为163亿、244亿，格力落后33%； 2020年格力净利润落后美的19%，经营活动现金流净额192亿、落后35%； 2021年格力“风云突变”，经营活动现金流净额仅为18.9亿、同比下降90%！ 与期初数据比对，发现“产物库存”账面代价增加109亿（2020年增加值为45.8亿）、应收账款增加51亿，这是经营活动现金流下降的首要缘由。
多年以来，格力账面现金跨越经营、投资活动所需，2021年突然削减近200亿。 2016年，格力、美的营业本钱别离为729亿、1156亿。对格力而言，账上有几百亿现金充足了。但到2017年6月末，格力账面现金冲破1000亿（格力、美的账面资金别离为1053亿、342亿）。 2019年末、2020年末，格力账面现金已前后到达1254亿、1364亿。 2021年，账面现金掉头向下，年末降至1170亿，较年头削减194亿。 不管若何，格力经营活动现金流断崖式下跌值得警戒。 田忌赛马的终结 家电、空调（含暖通空调）是美的、格力的“必选题”，智能装备是“附加题”。2021年，美的两道必选题“总分”2737亿，比格力的1366亿高100%。 美的“附加题”首要内容是并购/整合库卡，虽然门路盘曲但前途越来越光亮。 格力喊了多年“加速多元化结构，培育新增加点”，智能装备、紧密模具、再生资本、新能源、半导体、医疗健康……但始终没有改变对空调营业的高度依靠。 格力的空调“王位”是前任董事长朱江洪率领团队获得的战果，董明珠昔时在团队里的脚色是“卖空调”的。 朱江洪退休后，董明珠连电冰箱都没能做起来，智能手机、新能源车、锂电池就更难说了（注：2021年国内冰箱占有率排名前三的是海尔、美的、西门子，TCL排在第八，格力冰箱榜上知名）。 按“三局两胜”法则，美的、格力已然分出胜败，角逐继续的来由是人们想看美的能否可以全胜。现在这场延续十年的田忌赛马到了该终结的时辰了。 *以上分析仅供参考，不组成任何投资倡议 正在改变与想要改变天下的人，都在 虎嗅APP |
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