（报告出品方/作者：中信证券，黄亚元）

一、模组简介：5G驱动万物智联时代到临

移动互联网红利见顶，5G驱动万物智联时代到临

3G/4G收集鞭策下的移动互联网盈利逐步消退。曩昔二十年，互联网以人联网为焦点。凭仗固网宽带，人们得以经过PC 电脑接入互联网，实现第一代人与收集的毗连；尔后，移动收集不竭迭代进步，3G/4G收集使得人们经过便携的移动设 备接入互联网，实现第二代人与收集毗连。随着时候推移，移动用户数目增加放缓，PC/智能手机等消耗电子终端出货量 增加乏力，移动互联网盈利已起头渐渐衰退。估计未来十年，5G将鞭策物联网取代人联网成为新的产业成长偏向。

物联网产业结构：周全感知、牢靠传递和智能处置的毗连系统

物联网是经过感知装备，依照约定协议，毗连物、人、系统和信息资本，实现对物理和虚拟天下的信息停止处置并作出反应的智能办事系统。 周全感知、牢靠传递和智能处置是物联网的三大根基特征。在PC互联网、移动互联网以后，物联网有望成为新一轮科技与产业变化的焦点 驱动力。

产业链位置：毗连物联网感知层战争台层的关键

物联网通讯模组是万物互联的关键，位于产业链中游。从产业链角度，模组行业壁垒在于:(1)技术壁垒，需要斟酌多种通讯协议/制式、体积、功耗与特别工艺 ;(2)下流需求非常分离，需满足分歧客户、分歧利用处景的特定需求。由于下流多变且日渐复杂的需求，芯片厂商难以为终端厂商供给定制化办事;(3)下流终端 厂商由于技术和研发本钱斟酌也难以间接采用通讯芯片。

模组简介：毗连物联网感知层与传输层的关键

无线通讯模组是将基带芯片、射频芯片、电源治理芯片、定位芯片、PN型器件及阻容感元器件等材料集成于PCB上的功用模块，以实 现无线电波收发、信道噪声过滤及模拟信号与数字信号之间相互转换等功用。无线通讯模组需对分歧芯片、器件停止再设想和集成，涉 及多种通讯协议/制式、体积、功耗与特别工艺。无线通讯模组包括天线接口、主功用模块与功用接口三部分，其中：主功用模块为模 组焦点，包括基带模、射频、电源治理与存储模块。

制式分类：依照通讯协议分别，蜂窝模组增加最快、潜力最大

蜂窝模组为增加最快、潜力最大的物联网通讯模组。按照搭载基带芯片支持的通讯协议，无线模组分为定位模组和通讯模组，其中：定位 模组包括GNSS和GPS模组，通讯模组又分为非蜂窝模组和蜂窝模组。非蜂窝模组首要包括Wifi、蓝牙等局域无线和LoRa、Sigfox等非授 权广域无线通讯模组；蜂窝模组包括2G/3G/4G和5G。蜂窝通讯模组由于利用范畴更广、潜力更大而被以为是未来驱动通讯模组出货量高 速增加的首要动力。

利用处景：下流普遍，分歧速度、功耗对应分歧利用

通讯模组行业的下流利用范畴众多，依照对模组速度和功耗的要求可分为无源物联、窄带物联、中低速物联和高速物联四大场景，具体又包括无线 付出、车联网、聪明城市、产业利用、无线网关、聪明安防、聪明能源、聪明医疗等。NB-IoT等LPWA模组对应窄带/中低速物联等低功耗物联网场 景，具体包括聪明城市、聪明能源等利用，此类场景特点是模组出货量庞大但单价较低。而Cat 4以上甚至5G模组则利用于高速度、高代价场景， 包括自动驾驶、无线网关和产业互联网等，其中路由器/CPE是5G模组利用最快落地的范畴。

二、行业动能：毗连数爆发、政策加码、技术奠基、需求爆发

物联网毗连数爆发，模组率先受益

当下物联网行业的成长仍处于毗连数快速增加的第一阶段，装备毗连数是权衡物联网今朝成长状态的焦点目标。全球及中国物联网毗连数呈爆发趋向。IoT Analyst猜测，2025年全球物联网毗连装备数将达309亿。按照GMSA估计，中国物联网毗连数相比2020年翻 倍增加至80亿，显现爆发式增加态势。

宏观布景：产业政策延续加码，运营商补助办法助力

近年来，国家对物联网产业的支持政策不竭加码。自2010年“物联网”初次被写入昔时政府工作报告中后，已累计出台二十多项政策支持物联网产业 的成长。其中较为重磅的政策有：2012年《“十二五”物联网成长计划》提出2020年国内物联网市场范围到达1万亿群众币；2013年国务院推出《关 于推动物联网有序健康成长的指导定见》；2013年发改委、工信部印发《物联网成长专项行动计划》；2020年《关于深入推动移动物联网周全成长的 告诉》；2021年《5G利用“扬帆”行动计划》。

技术奠基：毗连技术迭代，“LPWA与5G”双途径演进

物联网毗连技术不竭丰富，充实满足下流场景对速度、功耗的分歧需求。蜂窝物联网通讯技术从 2G、3G 逐步升级至 4G、5G 以及 NB-loT 等 LPWA 技术，技术迭代使得物联网技术往新的利用范畴扩大。随着 2G、3G 逐步退网，我们以为未来移动物联网将沿着“2G/3G逐步被LPWA替换”和“超 高速4G被5G替换”的双途径演进，并终极构成“NB-IoT+4G+5G”的三角格式。

需求爆发：移动互联，多身分利好，蜂窝模组渗透率提升

存量市场庞大、渗透率低。非手机消耗电子出货量基数较大，整体增速有限但其网联首要依靠有线宽带、WiFi等而非蜂窝形式。高速蜂窝模组目 前在非手机消耗电子中渗透率仍然较低，未来有望快速渗透。（报告来历：未来智库）

三、市场空间：量价齐升，千亿空间

市场现状：2020年疫情冲击放缓，2021年景心胸极高

按照Counterpoint数据，2020年蜂窝物联网模组总出货量与市场范围别离为2.65亿片/213.8亿元，同比-6%/-8%，首要原 因是物联网装备摆设遭到疫情冲击影响而提早；2021年，蜂窝物联网模组总出货量与市场范围别离为4.2亿片/314.3亿元， 同比+59%/47%。疫情获得控制后，物联网模组需求端微弱苏醒。虽然遭到芯片欠缺影响，但微弱的市场需求和低基数 仍然带动了2021年物联网模组出货量高增。

市场纪律：技术迭代促新品放量+摩尔定律驱动单价下降

物联网模组市场成长存在两大纪律：技术迭代下新产物放量+摩尔定律驱动单价下降：

通讯技术迭代，新制式产物分场景对原有产物停止替换。未来物联网模组市场将朝着双途径演进。随着 2G、3G 逐步退网，无源/窄带/中低速物 联场景的2G/3G模组将被以NB-IoT为代表的LPWA模组替换。而利用在产业互联、车联网等高速场景的4G模组将被逐步成熟的5G模组替换，并 终极构成"NB-IoT+4G+5G"的格式； 单品类蜂窝通讯模组单价遵守着摩尔定律而下降，但产物结构优化特别是5G模组放量将拉动整体均价提升。

空间测算： 多身分驱动，千亿空间可期

价格：基于“技术迭代下新产物促结构优化”和“单制式模组价格遵守摩尔定律下降”的两大行业纪律， 同时参考第三方数据，我们作出假定：

假定1：单制式模组价格逐步下降：5G/4G/3G/LPWA模组价格慢慢下降至2025年的300/90/40/25元；

假定2：双途径演进，产物结构优化促整体ASP提升：以NB-IoT为代表的LPWA模组占比逐步提升至 2025年的42%，与此同时2G完全退网。2022年，5G模组起头放量，4G高速模组慢慢被5G模组替换， 5G模组出货量占比逐步提升至2025年的18%。

基于以上假定，我们猜测虽然LPWA出货加速将部分抵消5G模组放量对ASP的提升，但5G模组仍将驱动 全球物联网模组ASP从2020年80.69元慢慢提升至2025年的100元左右；

量提升：在物联网毗连数爆发、产业政策延续加码、收集毗连技术迭代和利用处景需求爆发等多重驱动因 素下，我们猜测：2025年全球物联网蜂窝通讯模组出货量将到达9亿片，对应2020-2025年CAGR高达 20.8%。

整体范围：我们猜测2025年全球物联网蜂窝通讯模组市场范围达905亿元，对应2020-2025年CAGR高达 33.5%。

2022年：通讯模组高景气延续，车载和5G CPE支持需求

高景气延续：蜂窝通讯模组行业的特点是下流分离，某一个下流范畴的景心胸回落后还有其他范畴的微弱需 求做支持。2022年以来PC笔记本需求有所回落，可是外洋5G CPE、车载通讯模组需求仍然微弱。此外， 虽然2022年以来PC整体出货量增速明显回落，但蜂窝模组在PC中渗透率不竭提升，PC蜂窝模组出货量仍 然有望连结20%以上增加。从支出增加角度，通讯模组龙头移远通讯和广和通别离实现64.7%/37%的支出增 长、美格智能实现54%支出增加，考证通讯模组高景气延续。

国内部分疫情影响：产能端影响较小，国内蜂窝通讯模组龙头厂商的产能并不在上海等疫情较为严重的地方。 国内部分疫情影响更多表现在需求端，国内4月份乘用车产量和销量别离同比别离下降59.8%和60.7%，受 到上海疫情影响比力严重。但随着疫情逐步修复，上海车厂复工复产推动，产能有望延续修复。

外洋高通胀影响：分两个方面，一个是俄乌抵触下全球能源价格拉高致使的欧洲高通胀；一个是美国自己包 括货币超发在内的各类缘由致使的创记载高通胀水平。高通胀更多影响外洋的消耗，需要延续跟踪情况。但 这并非是某一个公司的题目，而是全行业、全产业都面临的题目。

2022年展望：我们估计2022年全球模组出货量有望同比+32%至5.57亿片，对应市场范围448亿元，同比增 长接近40%。

四、合作格式：全球东升西落，国内强者恒强

全球格式：东升西落，国内龙头份额反超，价差缩小

外洋厂商支出/出货量大幅下降，国内厂商市场份额不竭进步。支出端，曩昔五年，国内首要厂商整体支出CAGR达44.3%，而外洋厂商 CAGR为-3.6%，2020年外洋厂商延续支出下滑态势，同比大幅下滑27.2%。出货量方面，外洋厂商近年来逐步丧失市场领先职位，国内 龙头不竭抢占市场份额，2020年，国内四家厂商占据全球60%出货量份额。

国内外产物出货价格慢慢收窄，国内外厂商毛利率水平逐年缩小，外洋厂商盈利才能延续走低，国内厂商利润水平连结稳定。出货价格方 面，随着技术革新与产物升级，国内厂商逐步把握市场定价权，国内外厂商价差不竭缩小。国内外厂商毛利率逐年接近，国内厂商具有成 本控制上风，盈利才能连结稳定。

国内合作：强者恒强，行业集合度不竭提升

国内合作格式连结稳定，领先企业不竭做生产物与市场冲破，始终保持行业龙头职位

行业门坎提升，技术不竭升级：下流用户对于通讯模组的定制化要求增加，并随着新兴技术的成长，致使技术要求不竭进步，新企业 进入门坎拔高，行业龙头始终连结技术领先，保持龙头职位。

外洋渠道拓展难度较大，出海认证门坎较高：外洋市场的代价量高，但产物出海却需要万万元级此外产物认证用度和客户导入时候， 同时销售渠道的地推和排他也增加了外洋大范围销售的难度。

国内领先厂商普遍已实现范围效应：模组首要本钱来自芯片为主，芯片供给商对大范围采购企业赐与返利，而且返利比率与采购额度 正相关，是以采购范围成为影响原材料本钱的关键身分。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资倡议。如需利用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来历：【未来智库】。未来智库 - 官方网站